Akcie v ČR | 15.05.2006 12:15:57

AFT - výsledky Uni v 1Q pod odhady trhu, ale lepší než naše projekce

Za 1. čtvrtletí 2006 vytvořil Unipetrol čistý zisk 842 mil. Kč, čímž mírně zaostal za průměrným odhadem trhu (910 mil.), ale překonal naši projekci (747 mil.). Tržby vzrostly meziročně o 13% na 20,14 mld. korun a zaostaly tak za naší projekcí a průměrným odhadem trhu. Meziroční tempo růstu však zůstalo zachováno na úrovni roku 2005 (+14%). Důvodem výrazného rozdílu na úrovni tržeb je absence srovnatelných výsledků za 1Q 2005 – projekce byly postaveny bez znalosti srovnávací základny.

V komentáři management uvedl jako hlavní důvody nižších tržeb technické odstávky rafinérií, pokles rafinérských marží (podle mateřské PKN Orlen došlo v 2Q k výraznému zlepšení marží), vysokou cenu ropy a ztrátu v sektoru pohonných hmot (Benzina -208 mil. ). Z komentáře vyplývá, že firma nevytvořila opravnou položku na soudní spor s Dezou, kterou (položku) odhadl auditor na 819 mil (4,5 Kč/akcii).

Společnost zatím neposkytla podrobné finanční výsledky (konkrétně cash flow), a proto není k dispozici zisk na úrovni EBITDA. Provozní zisk EBIT klesl o 42% na 978 milionů. To je samozřejmě z důvodu nižších tržeb podstatně méně než projekce, zisková marže 4,9% však odpovídá naší projekci. Zisk před zdaněním (pre-tax) poklesl o 32% na 937 mil. a byl pouze nepatrně nižší než naše projekce. Důvodem jsou podstatně nižší finanční náklady (-88% na 41 mil.) a také efektivní daňová sazba (pouze 13% vs. očekávaných 21%).

Za pozitivní považujeme podstatný pokles administrativních (-19%) a ostatních provozních (-65%) nákladů stejně jako finančních nákladů (-88%). V případě prvních dvou položek se podle našeho názoru začíná projevovat restrukturalizační program, který postupně realizuje nový management v jednotlivých společnostech holdingu. Pokles finančních nákladů je výsledkem přefinancování (levnější zdroje) a v menší míře snížení dlouhodobé zadluženosti.

Výsledky za 1Q je nutno hodnotit s rezervou, protože nebyly k dispozici údaje za 1Q 2005 a zvláště odhad tržeb ovlivňující všechny další úrovně výsledovky byl velmi problematický. Domníváme se, že 1Q bylo v rámci roku nejslabším kvartálem, protože ve 2Q došlo ke zlepšení rafinérských marží. V rostoucí míře se bude projevovat restrukturalizační program (pokles nákladů), nižší úrokové náklady a jednorázově také prodej aktiv (Spolana a Kaučuk).

Akcie Unipetrolu dnes oslabily o 4,5% na 243 korun (v 11:45, z velké části ještě před zveřejněním výsledků). Tuto reakci považujeme s ohledem na problémy s projekcí, obrat trendu u rafinérských marží a pokles některých provozních nákladů za neadekvátní.

(mil. Kč)	1Q06	r/r	1Q05	eAFT	eTrh
Tržby	20 140	13%	17 881	25 878	24 090
EBITDA	n.a.	n.a.	n.a.	2 200	2 620
marže	n.a.	n.a.	n.a.	8,5%	10,9%
EBIT	978	-42%	1 675	1 270	1 360
marže	4,9%	0 b.p.	4,9%	4,9%	5,6%
Pre-tax	937	-32%	1 376	946	n.a.
Čistý zisk	842	-31%	1 226	747	910
EPS (Kč, p.a.)	18,6	-31%	27,1	16,5	20,1